转自：东吴策动所

　　策略

　　2025年港股：何妨吟啸且徐行

　　2024年港股YTD发达超民众投资者预期，恒生国企全年飞腾26%，跑赢主要阛阓：标普500、MSCI发达&新兴阛阓、日经225等。

　　总结港股全年走势是强预期和弱本质反复碰撞。由于积极计谋的刺激带动了阛阓豪情的快速回升和资金的涌入，港股于4-5月，9-10月走出两轮行情，但均跟着弱经济本质的束缚考据而出现回调。924一揽子计谋预期发布，港股快速飞腾，可以说彼时过度订价了经济刺激计谋力度。现时港股基本回调到一系列计谋刺激之前的点位，又堕入了缺少对计谋着力响应的另一极点，是以咱们对港股将来走势反而相对乐不雅起来。

　　2025年，咱们展望港股将进一步回升，主要事理是：1）民众仍处在好意思元降息周期，上半年链接降息，这关于新兴阛阓的股票，包括中国钞票来说仍然有意；2）港股估值相对民众主要股指依然偏低；3）国内计谋发力下港股盈利将会进一步改善；4）现时东谈主民币相对残障，阛阓预期东谈主民币将来会以贬值吩咐关税，但咱们以为为了吩咐潜在高关税挑战，为尔后买卖酌量增值，东谈主民币或是提前进行战术性贬值；5）有越来越多的国外投资者对香港阛阓初始感兴味，但由于还莫得看到增量计谋具体落实数字，当今执不雅望格调。

　　此外，咱们以为国内房地产可能会超预期，阛阓尚不决价。一线城市房地产动作星星之火或可燎原。短期来看，房地产周期有比拟紧迫的影响要素，比如：利率、购房意愿、刚性需求、置换需求等等，其中利率悲悼常紧迫的表情。利率执续下跌有助于鼓吹房地产的成交和价钱的回升。当今，上海、北京和深圳的二手房的成交水公正在接近有时依然达到历史新高水平，淌若其成交量在春节后，以致总共一季度齐保执同比50%-100%的增长，将有助于三个一线城市房产价钱的企稳回升。房地产钞票价钱的矜重，关于住户家庭部门的钞票欠债表、住户家庭部门的亏损齐会有比拟正面的影响。

　　咱们展望2025年上半年港股飞腾空间或更大。

　　上半年有意港股飞腾的要素更多：关税税率靴子落地，关税旅途更为天真；东谈主民币可能会有战术性增值；国内“两会”将会澄莹全年经济计谋刺激力度；以及好意思联储的进一步降息带来的流动性改善等。

　　下半年港股濒临更多不细目性：好意思联储降息可能暂缓，好意思元链接保执强势，且在特朗普关税徐徐落地下，国内经济或将受到牵涉，汇率存在较大贬值压力。

　　港股飞腾的空间取决于关税和国内宽财政的博弈，在特朗普关税落地和好意思联储降息放手后，港股或将迎来须臾回调。但后续跟着财政对内需的提振效率徐徐走漏，以及年末新一轮计谋预期可能会使得港股再次回升。

　　行业上，咱们最看好受益于经济刺激计谋下的泛亏损。一，2025年计谋端会链接围绕内需发力，刺激亏损；二，淌若一二线城市的房地产的价钱企稳，有助于住户亏损的回升。那么，广义亏损将在2025年进一步建树，包括食物饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等。

　　此外，也提出关爱低PB央国企。举座上咱们以为红利类股票会有可以的发达，可能同步或稍微强于大势。一，2025年上半年依旧处在好意思元降息周期，预期国内利率水平进一步下跌，红利股息率将会突显；二，展望2024年报清楚进程中会加大分成；三，一方面，保障、券商自营资金显著偏好红利股，另一方面，红利股价已基本响应相应预期，朝上空间、弹性可能有限。

　　风险领导：地缘政事风险；国内经济刺激计谋不足预期；黑天鹅事件突发；历史教诲不代表将来等。

　　（分析师 陈李、陈梦）

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职守剪辑：张倩

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